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烽火电子(000561)出口交付及国内军品项目滞后、新品研制费用增加导致业绩下滑

发布时间:2013-04-16    研究机构:银河证券

(一)营业利润大幅下降,受出口交付及国内军品项目滞后影响收入、“新品研制费”增加管理费用导致营业利润从2011年的1.316亿下降为2012年的3209万,主要在于主营收入下降而主营成本不变导致主营业务毛利下降、“管理费用-新品研制费”增加导致。具体分析,在于三个方面:

1.总收入从9.45亿下降到9.05亿,下降4000万。分业务看,“主营-(军用)通信产品及配套”下降7300万,其中以军用电台出口为主的子公司陕通公司收入从11年的2.04亿下降为1.66亿,下降3800万,主要受欧债危机及国际局势影响,以及部分签约国家形势不稳定,出口销售任务受到了一定的影响,使得12年军用电台出口收入达到3亿元的目标未能完成,但2012年8月28日公司中电科技国际贸易有限公司签订了2亿元的《通信电台项目研发生产合同》及累积订单,为13~14年的出口恢复提供了基础;国内军用等通信设备收入下降3500万,受军方部分项目十八大前后进展滞后影响;“主营-电声器材及扬声器”收入增加3500万。

2.主营业务“(军用)通信产品及配套”收入从11年的7.87亿下降为12年的7.14亿,而对应的营业成本2011年、2012年均维持4.38亿不变,导致“(军用)通信产品及配套”的毛利率从44.34%下降为38.59%。军工通信产品的毛利率在2012年的下滑,我们认为随着公司加强成本管控和军品的议价调整,毛利率预期将逐步恢复。

3.管理费用增加3210万,主要是“新品研制费”同比增加2938万。2012年,公司销售费用2013年,基本持平;此外,民用为主、军用为辅的另一主营业务“电声器材及扬声器”收入从1.47亿增加到1.82

亿,毛利率略提高0.4个百分点至26.56%。

(二)军工通信设备获得市场及产品新突破,未来前景看好

2012年通信电台设备在新产品、新市场方面取得突破:机载通信装备取得较大发展;武警通信市场取得新突破,多款新车型装备烽火通信电台;海洋执法系统(渔政船已开始装备烽火通信电台,海监船也获得突破)及人防系统得到突破,未来将成为电台设备的增长点之一。

2012年,公司在通信车、RFID系统集成产品、应急通信搜救系统陆续取得市场及研制进展,将陆续成为短期和长期业务重要增长点。

北斗卫星通信业务,取得北斗系统军用项目跟研资质;2012年四季度高分通过国家武器装备一级军工保密资质现场审查,具备了承担国家最高密级的武器装备科研生产资质。

3.投资建议

基于公司高层更替后重点业务布局的进度及资本运作进展,修订13~14年盈利预测,我们预计2013~2014年收入分别为10.76亿元(+18.89%)、13.88亿(+29.07%),归属上市公司股东的净利润分别为1.01亿、1.74亿,EPS分别为0.17、0.29元,下调评级为“谨慎推荐”。

4.催化剂

1、周边局势紧张;

2、重要项目(航空搜索救生装备)或合同公告。

5.风险提示

1、重要项目进展迟缓或公司成本费用管控不力。

申请时请注明股票名称