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烽火电子股权激励公告点评:为明后年的增长做铺垫

发布时间:2011-12-29    研究机构:申万宏源

事件:公司披露股权激励草案,共授予591.5万份股票期权,占总股本的0.99%,行权价为6.36,授予条件为(1)2011年度的净资产收益率(扣除非经常性损益)不低于11.6%,且不低于同期行业平均水平;(2)2011年度的营业收入较2010年度增长率不低于13%,且不低于同期行业平均水平;(3)2011年度的研发费用较2010年度增长率不低于15%。

授予与行权条件虽保守,但期权激励形式达到激励效果,且相对于公司超过2亿/年的管理费用来说又不会构成本压力。首先,我们认为公司作为陕西国资系统下的首家实施股权激励的上市公司,具有示范意义,因此在授予和行权条件上以保守基调为主;其次,公司选择期权而非限制性股票作为激励方式,显示了公司对股价及经营前景的信心;最后,作为地处市场化氛围偏弱的西北的军工企业,此次激励的覆盖面与份额已达到激励效果,但明后年224/448万元的成本相对于公司年超2亿元的管理费用不构成任何成本压力。

行业内生增长、海外市场与民用市场是公司的三大成长动力。(1)根据军工行业订单主要集中在每个五年规划的中间两年的规律,我们预计明后年行业增速超过20%.(2)我们按10个海外国家(平均4000~5000万/家)测算,公司在手海外订单超过4亿,且增速高于国内市场(通信军品的特性意味着取得当地市场的突破即可带来未来5年以上的持续订单),海外订单的确认是公司高于行业增速发展的另一大动力;(3)RFID或可成为公司实现跳跃式增长的另一驱动力。公司在无线电、信号处理领域具有深厚的技术积淀,因此进入RFID领域技术上不存在壁垒。从市场开拓的角度来看,预计将主要集中在非市场化(军队后勤、武警、渔政应急等)与半市场化的专用领域(金融等)。由于大客户的弹性,若下游客户认可解决方案,则RFID可快速贡献收入将超亿元。

股权激励的完成或可促进潜在的资产整合进程。公司作为陕西电子信息集团下属唯一上市公司,潜在的资产整合预期一直是投资价值中重要的一部分。电子信息集团下属除上市公司外还拥有雷达、导航等营收预计年营收在15亿以上的军工资产,股权激励的完成或可加速潜在的资产整合步伐。

维持“增持”评级。我们维持公司11-13年盈利预测至0.17/0.23/0.31元,复合增速30%。考虑到公司作为“大集团、小公司”下唯一资本平台尚未发挥作用,我们仍看好公司的长期成长空间,维持增持评级。

申请时请注明股票名称